【国联民生家电】家电行业2026年中期投资策略：经营筑底回升，蓝筹价值再发现

（来源：加点家电）

家电行业2026年中期投资策略： 

经营筑底回升，蓝筹价值再发现

国联民生家电 | 管泉森、孙珊、周振、莫云皓、蔡奕娴

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联民生证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。

报告摘要

回顾：水穷处看云起，藏器以待其时。

家电年内相对大盘表现偏弱，位列申万一级行业第14；2026Q1家电行业公募基金重仓比例为1.78%，环比-0.62pct，处于2010年以来14%左右的较低分位，板块筹码压力已经显著降低。国补退坡后的基数压力、消费低迷下的可选品景气缩圈、欧美成熟市场需求动能不足以及原材料与汇率压力，皆在压制板块经营预期；展望下半年，压力尚难强势扭转，不过家电龙头愈加从容，收入受益于内需基数缓解、挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。低位起步，向上可期。

主线一：价值龙头稳健，享受长期回报。

考虑2026年政策带动递减，预计白电全年内销量降幅仅在低至中个位数，Q3起进入改善通道，H2同比或回正；其次外销冰洗趋势强劲，新兴市场空调受天气及库存影响，周期性扰动不改份额逻辑；原材料及汇率逆风延续，顺价有望随规模压力减轻逐步兑现，龙头提效降费及返利调节有空间。除了环比回暖、恢复稳健，以白电为代表的价值龙头，股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。此外，白电头部二线、厨电龙头、小家电龙头、电工照明龙头同样兼顾稳健经营和高股息价值。

主线二：冲击全球霸主，打开盈利空间。

二季度开始，全球彩电需求在世界杯带动及低基数基础上进一步修复，更加值得重视的是，依托中国显示产业链优势，中国龙头以内销市场为稳固根据地，向全球扩张，正势如破竹抢占日韩老牌龙头份额，向全球霸主地位冲击。此背后，黑电两大龙头在Miniled显示技术和大屏化趋势中抢占话语权，大屏化/高端化战略落地效果不断兑现。展望未来，份额提升、结构升级反哺全球品牌影响力向上，盈利能力中枢提升；另外黑电赛道全球合作或收并购动作陆续出现，制造端与品牌端相互赋能，盈利弹性具备想象空间。

主线三：挖掘全球红利，盈利拐点临近。

尽管海外消费或因通胀&地缘冲突而存在不确定性，不过参考海外小家电龙头经营情况，小家电海外需求韧性出色，清洁电器作为成功出海代表，同样正在挖掘全球红利，2026年以来海外扫地机市场依然延续了量价齐升势能，高端产品价位下沉、消费者主动选择升级趋势并未改变，龙头企业在产品功能边际创新基础上，加码营销投放，构筑品牌影响力。同时，尽管前期业内粗犷费用投放带来短期格局波动，但我们认为全球扫地机器人格局已经基本清晰，海外渠道精耕细作，国内追求效率优化，或将是后续主旋律。

主线四：研发创新引领，关注潜力品类。

对于国内小家电以及跨境电商企业，新品类的突破对于成长边界的拉动无需多言。参考安克创新过往的成功经验，我们认为研发创新是能够实现多品类扩张的关键先验指标，除了安克继续保持高强度研发、彰显并巩固成熟的研发体系外，小家电企业研发费用率中枢也有提升，或指向中长期多品类扩张的战略规划。具体品类上，具备高频刚需与场景中枢潜力的咖啡机，具备健康安全升级空间的母婴电器，以及安克所布局的智能硬件浅海市场中的欧洲阳台光储，我们预计都有望成为短期在国内外快速放量的潜力品类。

投资建议：

尽管下半年外部环境仍存在逆风因素，不过家电龙头将愈加从容，收入受益于内需基数缓解、挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。低位起步，向上可期；推荐经营稳健、股息优势突出的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；冲击全球霸主、打开盈利空间的TCL电子、海信视像；挖掘全球红利、盈利拐点临近的石头科技、科沃斯，此外建议关注老板电器、苏泊尔、公牛集团，及持续孵化新品的小家电企业。

报告正文

1回顾：水穷处看云起，藏器以待其时

1.1 收益：年初至今跑输大盘，4~5月企稳回升

截至2026/6/5，家电年内相对大盘表现偏弱，位列申万一级行业第14。子行业中，照明设备表现较好，部分转型标的受相关主题行情带动；截至2026/6/5，白电年初至今累计-3%，内外销尚在筑底，成本端担忧持续，板块走势平稳为主，此外，景气承压的厨电及小家电板块表现偏弱，年初至今分别累计-18%及-19%。

年内AI主题及资源品行业涨幅居前，年初至今通信、电子及煤炭位居申万一级行业涨幅前列；1~2月家电板块相对表现平稳偏弱，两会前政策预期有带动；2月底至3月，美以伊冲突持续升温，引发外销/成本/海运担忧，25Q4业绩预期偏弱，相对收益回落；4月至5月中旬，龙头年报分红维持高位并陆续推出回购方案，一季报呈现边际改善迹象，相对收益企稳；5月下旬以来内需表现平淡，成本升势不改，相对收益走弱。

1.2 持仓：重仓比例行至低位，权重板块减持明显

2026Q1家电行业公募基金重仓比例为1.78%，环比-0.62pct，处于2010年以来14%左右的较低分位，目前板块筹码压力已经显著降低。行业间对比来看，2026Q1家电重仓变动幅度排名第27名，加仓幅度前5名依次是通信、基础化工、电力设备及新能源、石油石化和医药。

2026Q1家电子板块重仓比例排序依次为白电1.35%（-0.53pct）、小家电0.46%（-0.25pct）、家电上游0.16%（-0.11pct）、黑电0.06%（-0.01pct）、厨电0.06%（+0.03pct）以及照明0.03% (环比基本持平)。其中，白电减仓显著或主因部分龙头业绩承压，且其他高景气板块对资金或有一定分流；黑电小幅减仓或主因彩电内销仍有一定高基数，且世界杯对于外需带动尚有待进一步体现；厨电环比获小幅增持或主因以上海为代表的部分一线城市二手住宅成交情况改善，地产链预期向上；小家电中清洁电器龙头持仓比例波动或主因海外清洁电器增长趋势和竞争环境存在一定不确定性，市场对龙头盈利情况有所担忧；上游零部件持仓比例波动或与机器人产业链情绪调整有关；电工照明龙头经营相对稳健，持仓平稳。

1.3 回溯：短期β侧存在逆风，压制板块经营预期

我们认为扰动板块经营预期的因素之一为2026年家电以旧换新力度收缩。以白电为例，长周期来看需求本身并未失速，但表观增长则仍在消化政策影响下的高基数和透支。2026Q1空调/冰箱/洗衣机推总零售量分别同比-13%/-5%/-3%，25Q4降幅均在20%+，显著收窄；出货端，空调临近旺季，铜铝为主的原材料价格上涨带动渠道备库，Q1表现好于终端，冰洗则同步动销，同比个位数下滑。增速上看，Q1白电内销零售同比增速水平已在过去十年底部区间，除25Q4外，低于这一水平的季度多在受疫情影响的20Q1及21H2~22H2；而绝对值上看，Q1是白电整体动销淡季，除25H1受政策提振最为显著的空调低于过去5年均值外，冰洗均在23/24年同期水平附近。

其次，与消费意愿相关性更强的家电品类，呈现出明显的景气度缩圈现象。以小家电为代表，随着国补政策退坡，小家电显现出显著的可选消费属性，参考奥维云网终端零售数据，电饭煲、电压力锅等耐用小家电表现优于其他偏可选的长尾品类。扫地机器人尽管仍旧存在渗透率向上空间，不过在消费低迷、国补退坡的不利环境下，也在上半年呈现规模收缩走势，据奥维推总，2026Q1扫地机中国全渠道零售额同比-10%至36亿元，其中量、价分别同比-13%/+4%。

对于海外，重点欧美市场受地缘冲突的影响，呈现出整体动能不足、品类走势分化迹象。2026年1~2月北美受暴风雪影响，随地缘冲突而起的通胀预期下，3月需求修复不足，AHAM口径26Q1核心家电出货量同比-10%。一方面，房贷利率自3月以来再度向上，成屋供给同比随之回落，成交亦低位平稳，未见复苏；而另一方面，4月美国电子及家电类零售额同比回升至+8%，26年延续修复态势。整体来看，需求端整体偏弱的趋势中品类亦有分化，作为地产相关且对消费紧缩情绪更为敏感的大宗耐用品，大家电表现明显弱于小电，Whirlpool及Electrolux一季度北美营收下滑，而Delonghi/SharkNinja及SEB仍稳健。欧洲方面，26Q1核心家电出货量同比持平，除Arçelik外海外消费电器龙头相关区域营收均稳健增长为主，HVAC环比则多有改善。

此外，成本上行、汇率波动加大了市场对家电板块盈利能力承压的担忧。2025Q4以来，以铜铝为代表的白电原材料价格持续上涨，3月中东地缘冲突驱动油价，下游塑料价格同步向上，以截至5月中价格水平推算，26Q1铜/铝价格同比涨幅分别在35%+/20%+，26Q2塑料价格涨幅将近20%。同时，人民币汇率升值，当前水平外推后续季度对美元/欧元均有3%~5%同比升幅，整体来看，年内成本汇率仍有压力。

2 主线一：价值龙头稳健，享受长期回报

2.1 白电压力峰值已过，稳健经营可期

以白电为代表的价值龙头企业，有望随着行业整体压力峰值逐步度过，兑现稳健经营表现。

首先我们维持在年初对白电内销筑底修复、逐季改善的判断。结论并不依赖于政策走向、地产好转或消费景气回升，底层仍是更新主导的需求结构下，政策周期的自然收敛与增长的均值回归；基于产业在线数据测算，保有量上限最高的空调内销量更新需求占比已接近70%，冰洗更高。当前时点，参考两个基准更新26~27年政策带动规模和节奏的量化推演：①据商务部截至5月4日数据外推，26年1~5月以旧换新补贴覆盖家电销售额大致相当于25年同期的64%，而以奥维推总数据测算，26年未纳入家电补贴的6类家电市场规模大致占原12类的13%，推算同口径下补贴销售规模同比约缩减20%~25%；②据产业在线测算，25年政策带动的白电内销量约为24Q4年化水平的47%，即25年同口径带动规模递减约50%~55%。假设26年政策带动销量规模递减25%~50%，考虑25年透支，预计26年白电内销量降幅在3%~4%；27年假设政策退出并消化26年透支，白电内销也将恢复低个位数正增长，回归疫情后补贴前中期增长路径，若地产/消费情绪改善，弹性向上有空间。

节奏上，以全年政策带动递减50%的保守情形推算，25Q2白电内销出货双位数增长，26Q2同比或仍受基数扰动，而26Q3起内销将进入改善通道，下半年有望恢复个位数正增长，27年政策透支影响已有限，恢复平稳增长是基准情形；整体来看，行业内销后续3~4个季度以筑底向上为基调。

格局层面，内销有政策周期、外销有关税及地缘影响，盈利端成本汇率逆风持续，经营面自由度相对低的二线承压明显，25Q4以来白电内销集中度持续向上，26Q1美的空调内销出货量份额同比+5pct，海尔+美的冰箱/洗衣机内销出货量份额分别同比+5/+4pct，景气一阶拐点之前，龙头内销收入端表现大概率好于行业。

外销方面，我们持续看好C端白电新兴市场品牌出海。过去几个季度新兴市场出口表现分化，25H2至今空调新兴市场出口同比双位数下滑，而冰洗在偏高的基数上延续了双位数增长。就空调而言，25年旺季气候条件切换导致的需求短期走弱与渠道累库，或是基数之外拖累短期增长的主因：23~24年强厄尔尼诺导致东南亚/南亚高温干旱，25年雨季降雨量大幅恢复，而参考内销经验，气候条件由强转弱是典型的库存积压环境，以印度为例，评级机构ICRA数据显示25年7月渠道库存较上一旺季翻倍，预计FY26空调销量双位数下滑，同期泰国及墨西哥等核心市场情况相似。换言之，25年旺季以来空调新兴市场出口的走弱，更多来自气候和库存影响下的周期性波动，修复可期；而冰洗的持续高增，也印证了份额提升与市场中长期扩容的结构性驱动仍然强劲。地缘相关的通胀影响仍有不确定性，但今年5月家电出口美元/人民币/量分别同比+9%/+4%/+9%，稳健修复边际变化积极，新兴市场拉力明显。

总量上看，25H2以来白电外销修复节奏与弹性分化明显：时间上看，洗衣机一阶拐点早于冰箱，空调同比尚未转正；幅度上看，25H2洗衣机恢复至双位数增长，26Q1冰箱出口量同比提速至+10%，空调26Q1降幅收窄至个位数。从增速上看，冰洗修复趋势清晰，而空调表现相对偏弱；而数值上看，26Q1空调出口量同比虽降，规模仍在同期次高水平，而双位数下滑的25Q3/Q4，除24年外，也仅低于19及18年同期，并未明显偏离中长期趋势线。后续，从基数上看，25Q2~Q4出口受关税影响，空调/冰箱同比均明显放缓，基数走低，若按26Q1两年CAGR外推，26Q2~Q4同比均将回归双位数增长，改善可期；洗衣机25年内受欧洲、非洲增长驱动，基数偏高但趋势仍强，延续稳健增长。

利润层面，成本干扰可观存在，以截至5月中价格水平推算，26Q1铜/铝价格同比涨幅分别在35%+/20%+，26Q2塑料价格涨幅将近20%；大致推算[1]，不考虑其余成本项，年内由铜铝及塑料驱动的空调单台成本涨幅或将在13%~19%，冰箱及洗衣机在2%~8%。26Q1内外销仍在筑底，需求约束传导，价格平稳为主；后续，参考过往成本上涨周期，2017及2021年白电终端均价多有中高个位数涨幅，规模修复趋势下，顺价有望逐步兑现。

价格之外，白电龙头提效降费的能动性为盈利提供缓冲空间：复盘过去十年白电净利率变动并拆分驱动因素，毛利率承压阶段，期间费用率多有正贡献，典型包括美的20Q1~21Q1，海尔17Q4~18Q4（受GEA物流支出重分类影响），格力16Q3~17Q3（或受返利节奏影响），会计处理影响虽难以剔除，整体来看阶段内归母净利率波动不大，三大白季度同比极限降幅在1pct以内；从反例来看，公司净利率明显下滑则多与收并购、疫情或会计估计变更等扰动有关，例如美的16Q3~17Q2（东芝白电/库卡并表），海尔19Q4~20Q2（Candy并表及疫情）/16Q2~17Q1（GEA并表），格力19Q4~20Q3受疫情/价格战影响较大，18Q4及21Q4则分别受晶弘并表/折旧政策变更及格力钛并表影响。此外，26Q1白电毛利率表现较超预期，2~3个月存货周转带来的传导时滞之外，成本端提效亦有贡献；25年末，空调龙头销售返利规模在500~600亿元左右，盈利平滑有空间。

2.2 现金分红+回购注销，股东回报可观

除了后续板块经营回暖、有望恢复稳健属性之外，白电龙头股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础：

·美的集团：2025年分红率74%，拟实施65-130亿元回购并全额注销，占总股本0.9%~1.7%；5月初发行172亿港元可转债，公司库存股及已公告拟注销回购规模上限足以覆盖全数转股摊薄，1年/7年期转股溢价率10%/32%，短期影响有限，总股本或仍稳中有降；当前股价对应26E现金股息率5.6%，暂不考虑可转债转股，含注销股息率6.5%~7.3%；

·海尔智家：2025年分红率55%，26~28年股东回报规划指引2026/2027年分红率分别不低于58%/60%；同时：1）拟于年内注销26Q1末0.75亿股库存A股，占总股本0.8%；2）拟实施不超0.8亿股D股用于注销，上限对应总股本0.9%；3）拟以30-60亿元回购A股，占总股本0.9-1.8%；当前股价对应26E现金股息率6.2%，暂不考虑A股回购计划注销，假设D股回购注销年内完成，对应含注销股息率7.9%；

·格力电器：2025年维持10股派30元现金分红，对应分红率58%；拟实施50~100亿元回购，70%用于注销，占总股本1.1%~2.2%；当前股价对应26E现金股息率8.1%，考虑回购注销，含注销股息率9.2%~10.0%。

三大白作为高股息核心之外，白电头部二线（海信家电）、厨电龙头（老板电器）、小家电龙头（苏泊尔）、电工照明龙头（公牛集团）当前股价对应26E股息率均在5%~7%，高股息兼具“广度”。

横向对比，按照2026/6/5收盘价，板块整体仅现金分红对应ttm股息率约3.7%，位列申万一级行业第三；细分至二级行业则白电优势进一步凸显，当前申万白色家电行业现金分红股息率约5.6%，仅次于股份制银行，若考虑26年回购注销，龙头股息率已在全A前列，与此同时，当前白电板块一致预期2年归母净利润CAGR近7%，龙头经营稳健，报表质量优异，向下风险低。25年9月以来，10年期国债收益率在1.8%~1.9%区间窄幅波动，国内通胀温和复苏，市场主题热度持续，红利风格演绎虽难比肩2024年，“稳增长+高股息”稀缺性依旧值得重视。

3 主线二：冲击全球霸主，打开盈利空间

3.1 黑电龙头势如破竹，冲击全球霸主

回顾2026Q1，彩电市场整体需求小幅复苏，其中内销降幅收窄，外销在世界杯带动下小幅增长。据奥维推总，2026Q1中国彩电全渠道零售额同比-3%至256亿元，零售量同比-9%至626万台，相比国补基数较高的2025Q4降幅均有所收窄，但当季零售额、量增速在历史上仍低于中枢水平。据Omdia，2026Q1全球/海外/中国彩电出货量分别同比+6%/+9%/-7%，海外彩电市场表现优于内销，且增速居于中枢水平以上，预计一方面有体育营销备货的贡献，另一方面成本、汇率抬升预期导致需求前移；分地区看，2026Q1北美/拉美市场出货量分别同比+11%/+12%，世界杯或带动赛事举办地需求释放其他海外市场出货量均有不同幅度增长。

展望后续来看，2026Q2全球彩电需求在世界杯带动及低基数基础上进一步修复，全年有望保持总体平稳。据奥维推总，2025Q2/Q3/Q4中国彩电全渠道零售量分别同比+6%/-12%/-25%，逐步走低，同时据Omdia，2025Q2/Q3/Q4海外彩电出货量分别同比-3%/+2%/+6%，其中2025Q2-Q3基数压力并不高，2025Q4有一定世界杯备货需求体现，综合海内外数据看，我们认为彩电全年需求总体平稳可期。中长期来看，彩电品类较为成熟，更新需求稳定，我们认为年度出货量2亿台的中枢或较有保障。

更加值得重视的是，依托中国显示产业链优势，中国龙头以内销市场为稳固根据地，向全球扩张，正势如破竹抢占日韩老牌龙头份额，向全球霸主地位冲击。

据Omdia，2026Q1海信/TCL的海外出货量分别同比+13%/+21%，海外出货量份额同比+0.46/+1.40pct，且国内市场份额依然保持同比提升趋势，相比之下，当季三星/LG的海外出货量分别同比+3%/+1%，海外出货量份额分别同比-1.22/-0.99pct，同时三星与LG在中国市场的出货量份额已可基本忽略不计。

分地区看，中国龙头在各地区的表现可圈可点，日本市场当中海信品牌依托双品牌协同效应实现市场份额稳步提升；亚太、拉美市场当中TCL依托产业链优势，在激烈竞争当中脱颖而出，中东非市场当中海信品牌总体保持领先优势；北美、西欧市场当中海信、TCL的出货量份额提升不显著，但考虑到中国品牌海外产品结构持续升级，渠道结构逐步优化，全渠道零售额份额或稳中有增。反观韩系彩电品牌，LG各市场份额均有所下滑，三星依托渠道先发优势实现季节性份额修复，同比仍丢失一定份额。

3.2  品牌向上拉力充足，盈利弹性可期

据奥维云网，2026年4月线上MiniLED零售额/零售量占比分别为55%/30%，线上90英寸以上零售额/零售量占比分别为12%/4%，其中线上MiniLED海信系/TCL系零售额份额为34%/28%，线上90英寸以上海信系/TCL系零售额份额为38%/22%，在这些高端产品当中，外资品牌的份额几乎可忽略不计。

此外以RGB-MiniLED为代表的新一轮彩电产品升级正蓄势待发，据Omdia，2026Q1全球RGB-MiniLED出货量近4万台，国内市场海信、TCL引领RGB-MiniLED市场，海外出货量正逐步攀升，在此基础上MiniLED出货量全球占比同比也稳步提升，我们认为以Miniled技术普及为代表的彩电行业产品升级趋势，后续依然有望延续，并且国内两大黑电龙头牢牢占据赛道主动权。

技术保障下，黑电两大龙头大屏化/高端化战略推荐顺利，反哺公司品牌影响力。内销端，据奥维推总，2026Q1中国彩电全渠道零售均价同比+7%至4088元，优于2025年各季度表现。外销端，据Omdia，海信视像与TCL海外大屏彩电占比稳步提升，我们预计中国彩电龙头海外均价也稳中有升，以TCL电子收入和Omdia海内外彩电出货量进行估算，自2022年以来TCL电子海外TV均价逐步提升，截至2026Q1，公司海外彩电均价已提升至1851元，相比国内均价仍有提升空间。

中长期来看，中国龙头有望在全球合作或收并购持续扩张基础上，深挖制造端与品牌端盈利提升空间。2026年3月31日TCL电子宣布与索尼拟成立新公司承接索尼家庭娱乐业务，新公司由TCL电子持股51%，索尼持股49%，在全球范围内开展包括电视及家庭音响等产品在内的全产业链一体化业务运营，预计交割日期为2027年4月1日。索尼家庭娱乐业务知名度高，但盈利长期持续承压，受制于2025年关税与全球需求不确定性及激烈竞争，该业务2025年税前利润仅微利，索尼或早有拆分剥离的既定策略。以24Q2~25Q1索尼显示（Displays）与音响（Sound）总收入8186亿日元作为分母，索尼家庭娱乐业务税前利润率仅2.0%，后续借助索尼的技术、品牌价值等，同时发挥TCL电子的技术、规模优势及全产业链布局和高效生产优势，新公司或有望释放盈利潜力。

历史上看，索尼家庭娱乐及音响分部利润率最高达7.8%（2018财年）；横向参考来看，原东芝旗下TVS公司2017年深度亏损，海信视像收购后2025年净利率改善至7.0%，TCL与索尼合作后，我们预计仅制造降本能够实现的盈利能力潜力释放效果就已经较为可观。在此基础上，参考海信视像并购东芝黑电后的经验，海信与东芝牌彩电在日本市场品牌定位互补，份额在并购后共振提升，规模效应推动盈利能力进一步改善，我们认为TCL与索尼的合作或有利于TCL品牌形象整体提升，协同效应值得关注。

4 主线三：挖掘全球红利，盈利拐点临近

4.1 清洁电器海外放量，挖掘全球红利

尽管海外消费或因通胀&地缘冲突而存在不确定性，不过参考海外小家电龙头经营情况，预计小家电整体海外韧性较明显，小家电在海外仍旧具备红利。比如SEB集团2026Q1收入内生同比+3%（25Q4为+1%），连续第2个季度环比提速；SharkNinja一季度营收同比+16%（25Q4为同比+18%），延续双位数增长，全年营收增速指引上调1.5pct至+11.5%~12.5%。

我们建议关注清洁电器龙头在全球市场继续享受充足成长红利，2026年以来海外扫地机市场依然延续了量价齐升势能，高端产品价位下沉、消费者主动选择升级趋势并未改变。

据SensorTower，2026年4-5月海外头部扫地机品牌APP下载量同比+32%，延续2025Q4、2026Q1分别同比+55%/+45%的较快增速。分地区看，2026年4-5月北美/欧洲/亚太下载量分别同比+19%/+28%/+32%，北美、欧洲环比有所降速，亚太延续增长。据亚马逊，2026年5月美国、德国、法国扫地机线上美元均价分别同比+6%/+2%/+1%，总体小幅增长。

后续我们对以扫地机器人为代表的清电器海外继续快速放量保持乐观，主要得益于龙头产品创新突破以及品类营销拓圈。2026年以来扫地机主要在此前的功能创新基础上进一步深挖用户需求，实现边际创新。举例来说，追觅X60Pro圆盘版扫地机推出仿生多级双机械臂，边刷、拖布分别可以实现最远12、18cm的外扩距离，可进一步深入橱柜、边角的缝隙内部进行清洁；石头P20 Max将底盘升降技术升级至3.0，搭载AI轮足系统，最高可跨越8.8cm高的障碍。

产品创新之外，我们发现基数逐步走高的背景下，企业主动增强营销投放，预计有望强化品类及品牌的海外知名度，打开成长空间的同时构筑品牌影响力。比如参考Meta广告资料库，其作为官方平台收录了广告主在Facebook、Instagram等社交平台的广告投放情况，我们整理了石头科技与科沃斯2024年下半年以来在Meta体系的全球广告投放数量，总体看，2026年以来中国企业海外营销投放力度显著增强。据BigSpy，2026年4-5月石头科技和科沃斯在Facebook和Instagram投放的去重广告总数分别同比+202%/+147%，北美、欧洲市场的广告投放数量增速更快。从投放品类看，石头科技在欧美市场主要是投放各价位段的扫地机产品，但科沃斯投放品类曝光热度较高的产品已拓展至割草机器人。

4.2 全球格局逐步清晰，盈利有望修复

海外跟踪来看，参考Sensor Tower 口径APP下载量反映的扫地机格局情况，2026年以来终端销售动作执行较为坚决彻底的追觅系品牌份额实现持续提升，2026年5月追觅/MOVA海外下载量占比分别同比+2pct/+5pct，主要得益于欧洲市场MOVA表现较为突出，2026年5月MOVA欧洲下载量占比同比+7pct；此外当月石头/科沃斯海外下载量占比分别同比+3pct/-1pct，石头下载量占比提升主要得益于北美市场表现较优，科沃斯总体占比变动不大。未来我们认为扫地机海外市场或进入渠道精耕细作阶段，积极挖掘增量市场与坚定固守既有优势市场、比拼终端动作细节，将成为头部品牌未来一段时间的竞争主轴——换句话说，粗狂费用投放或逐渐成为过去，精细化运作带来的降本增效正在兑现。

国内市场由于追觅开年以来费用投放激进，其扫地机零售额份额修复趋势较为明显。2025Q3，追觅为改善中国区盈利能力，对内销价格体系调整较为激进，2025年7月追觅线上扫地机均价环比6月+18%。2025Q4追觅逐步修复价格策略，因此份额环比有所改善，2026Q1春晚营销与AWE展会宣传带动公司线上扫地机零售额份额进一步修复。截至2026年4月，科沃斯/石头/追觅线上扫地机零售额份额分别为30%/28%/15%，当前行业集中度已经处于较高水平，在产品边际创新、各品牌在各省补贴退坡背景下，各企业有望共同追求盈利能力优化的目标。

5 主线四：研发创新引领，关注潜力品类

5.1  企业研发创新护航，外延品类边界

除了上述的家电全球突破，品类扩张也是家电企业另一增长极，尤其对于小家电企业，新的品类的突破对于成长边界的拉动无需多言。

我们认为安克创新提出的“飞轮效应”值得重视，即通过持续创新及深入洞察本质需求，打磨优秀产品，并凭借多元化产品矩阵和全球的多维渠道网络，高效且快速推动商业落地。强大的产品创新能力与高效的商业落地能力相结合，既提升了安克品牌知名度，也改善了财务业绩，并通过价值再循环反哺研发与品牌建设。一方面我们有望看到安克凭借这一能力孵化更多潜力品类、强化竞争壁垒，另一方面小家电企业也可借鉴其经验，实现新品类的破局。

参考安克过往的成功经验，我们认为研发创新是能够实现多品类扩张的关键先验指标。安克创新2025年公司研发费用进一步升至28.93亿元，同比增长超过37%，研发人员增加至3549人，同比增长32.82%，占员工总数比重提高至56.30%，对于一家消费电子品牌公司而言，这一投入强度并不常见，正是公司高强度研发，以及不断成熟的中台与模块化研发体系，打造了公司的品类扩张能力。

小家电企业研发费用率中枢向上，或指向中长期多品类扩张战略规划。过往较大依赖于传统厨房场景，使得小家电企业发展空间受到限制，研发动作显示丰富新消费场景、打造新品类的行动正在路上。

5.2 创新品类潜力可期，有望贡献增量

具体品类破局方向上，我们看好咖啡机具备成为高频刚需与场景中枢的潜力，后续有望看到厨房小家电企业推出具备创意的咖啡机单品。我们认为咖啡机的使用场景更加多元，咖啡机可面向“居家—办公—露营”的多场景消费，并且AI控温、一键精品化与“咖啡+茶饮/制冰”等多功能使得产品创意性特征更明显，不仅局限于单一功能，逐渐过渡到多场景的饮品中心，深受年轻人喜爱。现实数据亦验证景气，经过长期快速增长，2025年咖啡机国内零售规模已经达到47亿元。

其次，我们认为母婴小家电或具备成长潜力。母婴电器核心受益于科学育儿、健康安全与智能升级，有望出现更多结构升级的创新单品，比如安克创新eufy 品牌2025年推出热敷穿戴吸奶器 S1 Pro，重点围绕“看护”和“科学喂养”做场景和功能突破，2025年实现了显著增长，并已形成一定规模的营收贡献。根据GfK数据，母婴家电市场发展迅速，2024E全年母婴家电市场零售额预计569亿元，同比增长25%；2025E零售额预计711亿元，同比增长25%。

而若放眼全球，则有众多潜力品类可以关注，参考安克聚焦的智能硬件“浅海市场”，据沙利文数据，2024 年浅海市场整体规模约 3400 亿美元，预计 2029 年增至 5836 亿美元，五年年复合增长率达 11.5%，其中创意打印、消费级储能设备、消费级无人机、智能清洁家电、智能安防设备是智能科技硬件中成长性靠前的五大品类。

其中阳台光储或是海外短期确定性放量品类，我们认为阳台光储本质上不是传统户储的缩小版，而是面向欧洲公寓场景的全新消费级能源产品，得益于产品吸引力，预计后续市场规模将继续快速扩张。

传统户储系统痛点体现为（1）贵：需要动辄2万欧元的高昂投资，回本年限至少8到10年；（2）慢：等待安装周期长、流程复杂，通常要3个月到半年才能完成；（3）难：产品形态多样且复杂，用户难以快速理解、找到合适的解决方案。

DIY阳台储能方案则解决了上述问题，特点为（1）低：仅需1,000~3,000欧元投入，五年左右即可回本；（2）快：用户自行购买，DIY安装，无需冗长的安装和审批等待；（3）易：产品高度集成，即插即用，普通用户也能轻松使用。

6 投资建议

国补退坡后的基数压力、消费低迷下的可选品景气缩圈、欧美成熟市场需求动能不足以及原材料与汇率压力，皆在压制板块经营预期；展望下半年，压力尚难强势扭转，不过家电龙头愈加从容，收入受益于内需基数缓解、挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。低位起步，向上可期，持续推荐经营稳健、享受高股息回报的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；冲击全球霸主、打开盈利空间的TCL电子、海信视像；挖掘全球红利、盈利拐点临近的石头科技、科沃斯，此外建议关注价值标的老板电器、苏泊尔、公牛集团，以及持续孵化新品的小家电企业。

风险提示

1）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前板块后续盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，近期有色金属价格有上行趋势，若后续演化为大宗价格普涨，盈利有不达预期的可能。

2）关税及地缘不确定性。当前美国关税政策仍有不确定性，欧美市场家电终端需求虽整体处于稳步恢复态势中，但仍受货币及财政政策等仍影响，地缘冲突风险仍存，可能影响后续海外整体需求恢复及中国家电出口。

文中报告选自国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告信息

报告标题：家电行业2026年中期投资策略：经营筑底回升，蓝筹价值再发现

发布时间：2026年6月21日

投资评级：推荐

发布机构：国联民生证券研究所

作者：

分析师：管泉森

执业证书编号：S0590523100007

邮箱：guanqs@glms.com.cn

分析师：孙珊

执业证书编号：S0590523110003

邮箱：sunshan@glms.com.cn

分析师：周振

执业证书：S0590526010001

邮箱：zhouzhen@glms.com.cn

评级说明及声明

★

评级说明

投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。

行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。

免责声明

国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。

本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本平台推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本平台所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

在任何情况下，本平台所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本平台所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

法律声明

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台所载内容仅供国联民生证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联民生证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台刊载内容的版权归国联民生证券所有，国联民生证券对本平台及其推送内容保留一切法律权利。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本平台中的内容。任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联民生证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。